（来源：中衍期货）
研报正文
过去一周铝系市场延续了此前的分化格局，但驱动逻辑已出现微妙的再平衡。宏观层面，美伊和平协议落地后地缘溢价持续出清 。与此同时 ，美联储6月议息会议释放强烈鹰派信号 ，点阵图展现出明显的加息前置倾向，强美元与流动性收紧预期对有色金属形成系统性压制 。
沪铝正处于多空力量激烈拉锯的格局之中。地缘层面 ，美伊协议签署后前期因地缘紧张推升的供应溢价持续回吐 ，海湾地区近200万吨停产产能面临的复产预期对远月合约形成压力 。不过，电解铝产能恢复周期长达12至18个月 ，短期供应缺口难以快速弥合 ，LME铝库存已降至31.65万吨的历史冰点，现货较三个月升水4.5美元转为back结构 ，WBMS数据显示4月全球原铝短缺14.51万吨、1至4月累计短缺44.17万吨 ，海外低库存与供应偏紧的格局尚未根本扭转 。
国内方面，去库斜率明显陡峭化 ，据Mysteel统计 ，截至6月18日中国主要市场电解铝库存为125.6万吨，SMM数据显示6月18日主流消费地电解铝锭库存125.5万吨、较上周四下降5.7万吨，铝棒库存同步降至14.6万吨 ，铝锭加铝棒合计社会库存约140万吨左右 ，去库节奏明显加快。但库存绝对水平仍处历史同期高位，叠加传统消费淡季深化 ，下游铝加工龙头企业开工率环比降至63.4% ，其中铝型材开工率下调1.8个百分点至55.8%，铝板带下调0.4个百分点至71.6% ，仅铝线缆受益于出口支撑逆势上调0.6个百分点至68.6% 。出口端是近期的重要对冲力量 ，5月中国出口未锻轧铝及铝材63万吨，同比增长15.6% 。
现货方面 ，华东A00铝锭对沪铝2607合约贴水70至30元/吨 ，下游维持刚需采购。综合来看，沪铝主力合约在23700至24300元/吨区间承压震荡的判断较为合理 ，海外低库存与供应缺口限制了下跌深度 ，但地缘溢价出清 、宏观承压与消费淡季三股力量共同压制上方空间 。
氧化铝处于供应过剩现实与多重政策扰动相互拉锯的格局之中 。供给端，据SMM数据，截至6月18日全国冶金级氧化铝运行总产能8741万吨/年 ，周度开工率较上周下降0.94个百分点至73.82% ，周度产量下滑2.2万吨至167.6万吨。山西地区受赤泥环保管控影响的氧化铝产能约200万吨，北方部分企业开展阶段性检修 ，使得区域内现货流通有所收紧 。但广西多家新投氧化铝厂于五六月陆续出产品 ，新增产能爬坡仍在持续，与山西环保停产形成对冲 。库存端压力不容忽视 ，全市场口径总库存环比增加5.0万吨 ，累库主要来自港口端，环比增加5.9万吨至82.7万吨；
上期所仓单周度大幅减少10.91万吨至26.89万吨 ，减量主要来自到期注销而非主动提货 ，临期仓单注销形成的现货抛压如箭在弦。消息层面，几内亚铝土矿出口管制政策仍处于悬而未决的状态 ，市场预期2026年出口上限或设定为1.5亿吨 、较2025年减少约3300万吨 ，政策预期为费用 提供了底部支撑。
成本端，按照几内亚进口铝土矿费用 计算，氧化铝成本约2769元/吨 ，部分产能已处于盈亏平衡线附近 。现货方面 ，国内现货氧化铝2730.29元/吨，期货收于2898元/吨 。
综合判断 ，氧化铝主力合约预计在2800至3000元/吨区间宽幅震荡 ，供应过剩的长期基调未变，但山西环保扰动与几内亚政策预期构筑了短期支撑。
铸造铝合金展现出明显的抗跌韧性 ，核心驱动力仍在成本端 。国内废铝市场持续受到反向开票政策影响 ，合规成本增加、进口量减少的双重压力下供应持续趋紧 。
据SMM数据，2026年1至5月ADC12行业理论总成本较2025年增加14.0个百分点至23305元/吨 ，其中废铝成本约21070元/吨 、占比高达90.4%。供应端收缩信号持续强化 ，上周再生铝龙头企业开工率环比再降0.3个百分点至53.1%；
国内主流消费地再生铝合金锭社会库存周度下降0.37万吨至2.6万吨，连续三周保持去化 。需求端则延续淡季基调 ，中汽协数据显示5月汽车产销量同比分别下滑1.2%和2.1% ，下游压铸企业多以按需补库为主，端午假期前备货氛围清淡 。现货方面，SMM ADC12持稳于24100元/吨。
综合来看 ，废铝紧缺 、减产扩大与库存去化三者共振构筑了费用 支撑 ，但需求端的疲软仍将限制上方空间，短期ADC12预计维持22800至23800元/吨区间偏强震荡 ，费用 重心继续紧密跟随原铝波动 。
